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公司2022年实现收入312.14亿元,同比下降2.26％;实现归母净利润21.20亿元,同比下降49.57％;扣非后归母净利润18.03亿元,同比下降53.39％;

基本EPS为0.85元/股,同比下降51.15％;加权平均ROE为7.97％,同比下降11.95pct。

收入维持稳健,业绩承压。公司22年实现收入/归母净利润312.14亿元/21.20亿元,分别同比-2.26％/-49.57％,利润下行主因成本端原材料沥青价格持续高位。分季度看,22Q1/Q2/Q3/Q4收入分别为63.09亿元/89.98亿元/80.72亿元/78.35亿元,同比+17.31％/+1.65％/-4.51％/-15.31％,Q4市场需求主要受下游房地产市场影响;归母净利润分别为3.17亿元/6.49亿元/6.88亿元/4.65亿元,同比+7.07％/-47.68％/-39.65％/-69.51％。分产品看,防水卷材/防水涂料/工程施工/其他主营业务收入分别为125亿元/115亿元/44亿元/20亿元,分别同比-20％/+17％/+9.3％/+41％。

利润率下滑,现金流压力加剧。公司2022年毛利率/净利率为25.77％/6.79％,分别同比-4.76pct/-6.40pct,其中22Q4毛利率/净利率为25.55％/6.16％,分别同比-4.76pct/-10.40pct,环比分别+1.74pct/-2.36pct,Q4毛利率的改善受益于提价的落实到位。分产品来,22年防水卷材/防水涂料/工程施工毛利率分别为25.28％/30.03％/23.52％,分别同比-5.77pct/-4.10pct/-4.86pct。22年期间费用率同比+2.26pct至16.83％,其中销售/管理/研发/财务费用率分别+1.57pct/+0.60pct/+0.03pct/+0.06pct,销售费用因职工薪酬、广宣费和咨询费等增加,管理费用因职工薪酬、咨询费等增加。公司经营性现金流净额6.54亿元,同比下降84.11％,现金流压力加剧;筹资活动产生的现金流量净额-10.29亿元,同比下降109.53％;收现比/付现比分别为1.05/1.09。

防水新规落地利好龙头,零售业务高增。2023年4月1日,《建筑与市政工程防水通用规范》正式落地,对防水材料要求更高、对防水设计工作年限要求延长,将进一步提高市场对高品质防水材料的需求,带来防水行业整体的提质增量,防水行业扩容在即,有利于行业实现优胜劣汰,加速行业落后产能出清,具有高品质防水材料生产能力的龙头企业市占率提升,市场集中度进一步提高。工程业务方面,在北方、华东、华南区域,公司持续深化省区一体化经营,持续挖掘优势资源、全面提质增效,直销及工程渠道深度融合、协同作战,一体化公司聚焦本地市场、属地经营,有望有效提升市占率。零售业务方面,以民建集团、建筑涂料零售为代表的C端零售业务厚积薄发、稳扎稳打,保持稳步增长态势,其中,民建集团全年实现营业收入60.78亿元,同比增长58％;德爱威建筑涂料零售业务实现加盟逾1600家经销商合伙人,终端销售网点达到18000家,与约200个头部家装公司及区域4000多个家装公司开展合作,并在全国重点市场建立了1400余家专卖店。

防水龙头一体化布局巩固竞争优势,维持“强烈推荐“。公司是防水行业龙头企业,并逐渐转型为涵盖民用建材、建筑涂料、特种砂浆等多元业务的建筑建材系统服务商。公司通过向上游产业链布局,已经实现如非织造布、功能性薄膜、VAE乳液、VAEP胶粉的延伸,从而建立成本优势。中长期看,存量需求翻新、防水行业提标等趋势支撑防水材料需求空间,公司作为头部企业将长期受益于集中度提升。我们预计公司2023-2024年EPS分别为1.59元、2.07元,对应PE为20.6x、15.9x,维持“强烈推荐“投资评级。

风险提示:地产和基建投资增速大幅下滑、原材料成本大幅上涨、应收账款计提风险。

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